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股债两极分化——2018年度主要指数运行分析报告

2019-02-12/ 新濠天地平台网站/ 查看: 214/ 评论: 10

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  内外因素交织股债两极分化——2018年度主要指数运行分析报告

  中证指数

  摘要

  2018年全球主要市场振荡下跌,总体表现较差,标普500波动较大,年初年末两次指数点位遭遇滑铁卢,全年下跌6.24%,最高触及2940.91点。美联储年内分别在3月、6月、9月以及12月加息四次,每次加息25个基点,将联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.50%。总体来看,全球经济延续温和增长态势,但受贸易紧张局势等因素影响,全球权益类资产的收益并不尽如人意。德国DAX指数以18.26%的跌幅收官,跌幅居前,法国CAC40、英国富时100、日经225指数纷纷下跌,跌幅为10.95%、12.48%、12.08%。香港100指数下跌14.55%,跌幅位居全球股指前列。

  2018年A股受外部因素影响较大,全球贸易局势的紧张,以及美国强劲的加息周期和缩表进程,极大影响了A股今年的走势,各宽基指数纷纷下跌,其中又以小盘指数为甚,在“强监管”逻辑的贯彻下,大盘蓝筹股体现了一定的抗跌性。中证系列指数中,中证100和沪深300分别下跌21.94%、25.31%;而表征中小市值股票的中证500、中证1000指数则分别下跌33.32%、36.87%。上证系列指数中,上证50、上证180指数分别下跌19.83%、21.26%,上证380指数下跌30.78%。

  2018年行业及主题指数全线下跌,去年领头的白酒、保险、家电等行业主题,今年跌幅较深。总体来看,全年市场缺乏确定性的投资机会,消费行业经历2017年大涨后,估值明显回撤,交易机会贫乏,而上半年由于医药行业的相对确定性,使医药行业在上半年走出了一波牛市。但在长生疫苗事件爆发后,市场对医药类公司信心动摇,再叠加集中采购政策影响,医药类指数应声大幅回落。11月受设立科创板利好影响,创投板块迎来一波投资浪潮,中证创投指数当月上涨19.84%。

  2018年市场风格仍旧偏向价值,价值类指数走势全线优于对应成长指数,中小盘风格指数走势相对弱于大盘风格指数。基本面指数系列中,同样是中小规模的指数走势更弱。

  2018年债券收益率总体下行,债市走牛。央行年内多次定向降准,释放流动性,利率中枢明显下移,信用违约常态化发生,货币政策逐渐从稳健中性转至合理充裕。2018年,中证主要债券指数全线上涨,中证全债指数年度上涨8.85%。

  随着全球贸易、经济、政治等风险逐渐暴露,市场信心受挫,2018年商品期货指数总体走弱,中证能源化工期货成份指数年涨幅2.03%,位列第一。

  全球股市表现:欧美股市普遍下跌A股市场跌幅较深

  一

  2018年全球主要市场振荡下跌,总体表现较差,标普500波动较大,年初年末两次指数点位遭遇滑铁卢,A股市场表现较差,各宽基指数悉数下跌,小盘股跌幅最大,A股总体表现为振荡下跌。2018年前三季度,美国经济表现强劲,一季度GDP(不变价)环比折年率(季调)为2.2%,二季度则达到4.2%,创14年四季度以来最快增速,三季度增速同样达到了3.4%。失业率方面,4月份失业率数据来到3.9%,创2000年12月以来新低,随后9月创下1970年以来最低水平,失业率为3.7%。美联储年内分别在3月、6月、9月以及12月加息四次,每次加息25个基点,将联邦基金利率目标区间上调至2.25%-2.50%。总体来看,全球经济延续温和增长态势,但受贸易紧张局势等因素影响,全球权益类资产的收益并不尽如人意。

  2018年,纳斯达克100、标普500、道琼斯工业平均数等美国市场主要股指全线下跌,跌幅分别为1.04%、6.24%和5.63%。美联储年内四次加息25个基点,持续的缩表以及紧张的贸易局势,最终拖垮了标普500上涨的势头。具体来看,1月标普500上涨势头较猛,全月上涨5.62%。2月,受债券收益率连续走高、加息超预期等多方面影响,标普500便开始了剧烈回调,全月下跌3.89%。3月,随着贸易摩擦的开启,标普500持续下探,随后开始振荡上涨,于9月21号触及年内最高点,2940.91点。四季度,由于美股估值已相对偏高,此外在美联储强劲加息周期、持续推进的缩表进程以及不断紧张的贸易局势等因素的叠加下,全球避险情绪显著升温,黄金等贵金属迎来牛市,标普500迎来断崖式下跌,单季度下跌13.97%,并在12月迎来2017年5月以来最低点。

  欧洲股市方面,在英国脱欧、意大利预算案以及全球贸易摩擦等因素的影响下,欧元区经济增长势头略有放缓,二季度和三季度GDP(不变价)当季同比增长率为2.3%,1.6%;从PMI数据上来看,下半年欧元区制造业景气程度持续下滑,至12月,PMI录的51.4%,略高于荣枯线。全年来看,德国DAX指数以18.26%的跌幅收官,跌幅居前,法国CAC40、STOXX欧洲600、英国富时100指数分别下跌10.95%、13.24%和12.48%。

  亚洲市场中,2018年,日本经济增速放缓后逐渐趋稳,PMI连续8个月保持在52%到53%之间。日经225全年表现较为震荡,在经历1月短暂上行之后,2月便开始剧烈下探,全月下跌4.46%。3月底至4月中旬,日经225经历了一个较为快速的上涨,涨幅超6%,随后开始持续震荡。10月初触及年内最高点,24448.07点,从此一蹶不振,单十月下跌9.12%,12月下跌10.45%,并触及年内最低点,18948.58点。

  香港市场全年来看,同样呈现下跌态势,中证香港100指数全年下跌14.55%。

  图1:2018年度全球主要股指走势

  2018年中国经济运行环境发生明显变化,经济下行压力有所加大,基建投资增速下行,企业经营景气有所回落。“强监管”、“防风险”逻辑贯穿资本市场全年,“稳杠杆”“稳金融”代替“去杠杆”成为下一阶段政策目标。具体来看,国内方面,资本市场系列新规落地,资管新规打破刚性兑付,结构化安排受限;退市新规利剑出鞘,5股退市或进入退市程序;回购制度迎来重大调整,回购金额创历史新高;大股东股权质押平仓风险暴露,纾困专项产品积极推进;10年期国债收益率大幅下行,利率债市场走出一波牛市行情,信用债市场风险暴露速度显著加快,融资空间受限,违约事件频发。此外,A股正式“入摩”以及沪伦通启动、即将设立科创板并试点注册制等事件,给A股带来一股新气象。海外方面,中美贸易摩擦持续发酵和美联储强劲的加息周期以及持续推进的缩表,成为贯穿全年外部因素的主旋律。在内外部因素的交织影响下,2018年A股市场缩量下跌,各宽基指数悉数下跌,其中又以小盘指数为甚,价值指数全面优于同系列的成长指数。

  全年情况,2018年上证综指、沪深300、中小板指、创业板指分别下跌24.59%,25.31%,37.75%,28.65%,在全球市场中跌幅靠前。

  图2:2018年度主要市场股指对比

  A股市场走势:贸易摩擦贯穿全年强监管重价值逻辑未变

  二

  2018年,A股受外部因素影响较大,全球贸易局势的紧张,以及美国强劲的加息周期和缩表进程,极大影响了A股今年的走势。2018年1月2日,A股市场迎来开门红,2017年度经济数据公布并结束6年来的下滑态势,上证综指快速上拉,月内实现9连阳,沪指触及全年最高点3587.03点。央行一季度将2018年第一季度起把同业存单纳入MPA同业负债占比指标,至此在跨境资本流动和外汇供求基本平衡的背景下,前期出台的逆周期宏观审慎资本流动管理政策全部回归中性。而后受美国股市下跌、信托去杠杆、部分上市公司年报业绩爆雷、高比例股票质押平仓担忧等内外因素的影响,A股开始剧烈回调。3月,贸易摩擦开始崭露头角,3月23日沪指跳空低开,当日下跌3.39%,全月下跌2.78%。此后中美贸易摩擦便开始成为贯穿全年的外部因素。4月,央行宣布定向降准,“一行两会一局”联合发布《资产新规》,标志着资管行业步入统一监管时代。受贸易摩擦愈演愈烈的影响,沪指在5月底迎来新的一轮持续下探,单6月沪指下跌8.01%,创下今年单月跌幅最大值。

  7月,长生生物暴雷,引发社会对生物疫苗,生物医药类公司的广泛关注,由此一路高歌的医药行业遭遇滑铁卢,“牛”转“熊”只需一念之间,中证医药指数下半年跌幅超30%,几近回到14年年底水平。10月中下旬,A股迎来“政策底”,市场情绪有所修复,指数点位逐渐企稳,但至11月中旬,点位和成交量双双触顶后,又重新回调。年底,备受瞩目的庆祝改革开放40周年大会以及中央经济工作会议分别于12月18日与12月19日至21日在北京召开。中央经济工作会议坚持稳中求进的工作总基调,总结了2018年的经济工作,分析当前形势,并对2019年经济工作作出部署,主线鲜明,即坚定不移深化改革、扩大开放。周期行业方面,以水泥行业为例,虽然水泥价格今年以来一直表现较为景气,但由于估值已不低,全年机会较少,主要集中在7-8月的半年报业绩兑现期。

  具体来看,一季度全球主要股指多数下跌,A股主要指数基本皆收跌,上证50与沪指跌幅居前,跌幅分别为4.83%和4.18%,创业板指数大涨8.43%,而小盘指数中证1000下跌3.12%。创业板指二月中上旬实现触底反弹,至三月,两月累计上涨9.53%。总体来看,一季度中小盘指数表现占优,2月全球指数回调显然对大盘指数影响较大,2月份上证50和中证100分别下跌7.64%和6.97%,而创业板和中小板分别上涨1.07%和0.76%。3月23号凌晨,特朗普基于美贸易代表办公室公布的对华“301调查”报告,指令有关部门对从中国进口约600亿美元商品大规模加征关税,并限制中国企业对美投资并购,随即当日A股应声跳空低开,全天沪指下跌3.39%。

  二季度始,贸易摩擦逐渐开始升温,其对A股的影响也显现得愈发明显。4月4号,美国政府发布了加征关税的商品清单,将对我输美的1333项500亿美元的商品加征25%的关税,紧接着16号美国商务部宣布制裁中兴,禁止其从美国进口零部件、商品、软件和技术7年,随即中兴通讯开始停牌。至6月,15日,美国发布加征关税商品清单,将对从中国进口的约500亿美元商品加征25%的关税,其中对约340亿美元商品自7月6日起实施加征关税措施,同时对约160亿美元商品加征关税开始征求公众意见。受此影响,A股隔日大跌近4个百分点。至此,二季度,A股主要指数全线下跌,沪深300下跌9.94%,创业板和中小板指数跌幅最深,跌幅达15.46%和12.98%。

  三季度市场表现相对平稳,美国股市在三季度蒸蒸日上,标普500一举创了历年新高。A股市场维持调整态势,大盘指数有涨有跌,而小盘指数依旧不断下探。具体来看,上证50上涨5.11%,沪深300下跌2.05%,而中证1000、中小板指和创业板指分别下跌11.08%、11.22%和12.16%。

  四季度,全球迎来新一轮的调整,A股不再寂寞,且海外主要指数调整幅度丝毫不逊色于A股。美股近10年的牛市,估值已相对偏高,此外在美联储强劲加息周期、持续推进的缩表进程、以及市场预期美国经济增速拐点已至,加之不断紧张的贸易局势等因素的叠加下,全球避险情绪显著升温,黄金等贵金属迎来牛市,而美股则出现断崖式下跌。10月10日,标普500大跌3.29%,由此影响隔日沪指下跌5.22%,创下今年单日最大跌幅。单10月,沪指下跌7.75%,而标普500也同样下跌6.94%。11月全球市场逐渐企稳反弹,香港市场反弹最为强烈,单11月,香港100上涨6.33%,沪深300上涨0.6%,标普500上涨1.79%。12月,美联储年内第四次加息,国际市场再度迎来大跌,标普500触及年内最低点2346.58点,当月下跌9.18%。A股在“政策底”的加持下,走势逐渐企稳。

  图3:全市场主要指数年度走势

  图4:上海市场主要指数年度走势

  图5:A股市场主要成份指数涨幅对比

  2018年创业板市场再次大幅回调。从全年来年,创业板指仅有三个月份实现上涨,涨幅最大的为3月,涨幅为8.37%;跌幅最大的为10月,跌幅为9.62%。全年创业板指下跌28.65%,收于1250.53点,跌幅在全球居前。中小板指走势大体与新三板类似,年内下跌37.75%,收于4703.03点。深证成指和深证100分别下跌34.42%和34.66%。

  2018年行业及主题指数全线下跌,去年领头的白酒、保险、家电等行业主题,今年跌幅较深。1月份地产表现突出,300地产涨幅高达22.34%,半导体产业表现较差,其中800半导跌幅达15.13%;2月的情况恰好与1月相反,半导体涨幅靠前,而地产涨幅靠后;此后数月,行业和主题上演了三十年河东三十年河西的戏码,轮番涨跌。但总体来看,上半年,医药类指数走出了一波牛市,中证医药指数上半年涨幅达7.16%,且在长生疫苗事件爆发后,市场对医药类公司信心动摇,医药类指数应声大幅回落,年末,试点药品联合采购预中标结果公布,医药行业大洗牌已不可避免,仿制药行业迎来洗牌阵痛期,当日中证医药指数下跌3.90%。大消费行业在一季度有所滑落之后,二季度有了一个较为明显的反弹,中证白酒指数二季度大涨19.29%,中证消费上涨3.39%。随后的两个季度,主题行业指数方面乏善可陈,消费行业迎来新的一轮回调,以中证白酒为例,其10月下跌27.6%,刷新了白酒指数发布以来单月最大跌幅。11月受创设科创板利好影响,创投迎来一波投资浪潮,中证创投指数当月上涨19.84%。

  总体来看,全年市场缺乏确定性的投资机会,主题行业上,以银行、公用事业行业等低估值板块表现相对较优,跌幅较浅;而环保类指数,则表现较差。风格上,市场总体还是偏向于价值,在强监管逻辑的贯彻下,大盘蓝筹股体现了一定的抗跌性。A股各类宽基指数悉数下跌,中证系列指数中,中证100和沪深300分别下跌21.94%、25.31%;而表征中小市值股票的中证500、中证1000指数则分别下跌33.32%、36.87%。上证系列指数中,上证50、上证180指数分别下跌19.83%、21.26%,上证380指数下跌30.78%。

  图6:上证系列行业与主题指数中跌幅最小和最大的各10条指数

  图7:中证系列行业与主题指数中跌幅最小和最大的各10条指数

  图8:深证系列行业与主题指数中跌幅最小和最大的各10条指数

  表1:市场主要指数年度数据

  行业与主题指数走势分析:行业指数全线下跌低估值行业表现较优

  三

  2018年沪深市场缩量下跌,大盘指数沪深300表现相对优于中盘指数中证500和小盘指数1000。

  行业指数方面,所有行业指数均下跌,但不同行业之间的走势分化依然存在,连续强势数年的消费行业,今年跌幅较大,而去年涨幅较好的电信行业,今年却跌幅最深。沪深300指数中,沪深300公用行业指数一枝独秀,跌幅仅为7.2%,较排名第二位的金融行业少了近13个百分点,去年上涨超20%的电信行业,今年跌幅达到38.31%。在大盘相对较优,中小盘相对较弱的行情下,中小市值行业指数表现自然更加不尽如人意,500一级行业指数最浅跌幅为20.6%,最大跌幅则达到40.4%。但500公用和500消费的跌幅较其他500一级行业指数浅了近10个百分点,两者分别下跌21.2%和20.6%。

  主题指数方面,整体来看,低估值板块跌幅较高估值板块浅,即估值与涨跌幅呈现负相关,银行、基建等板块跌幅少,而环保题材跌幅较深。全年来看,中证医疗主题指数以11.79%的跌幅表现最优,而大气治理主题指数以52.19%的跌幅位列跌幅榜第一。

  图9:沪深300行业指数年度涨跌

  图10:中证500行业指数年度涨跌

  行业指数分析

  主要消费

  主要消费行业是去年的明星行业,今年虽然下跌较多,但跌幅较其他一级行业而言,跌幅不算太大,沪深300消费行业下跌22.4%,而在2017年,沪深300消费行业指数上涨高达81.02%。相较于去年年底,沪深300指数中主要消费行业股票个数由11只增加为14只,而权重则由7.99%上升至8.62%。中证500指数中,主要消费行业指数以20.6%的跌幅在10个一级行业中表现最好,其在中证500指数中的权重由去年年底的6.76%上涨0.5个百分点至7.23%,个数减少一只,由28只变为27只。

  主要消费行业的三级细分行业中,饮料细分行业表现最好,沪深300饮料年内下跌23.04%,沪深300食品肉类跌幅次之,年内下跌24.54%。个股来看,14只样本股票中仅3只上涨,分别为海天味业、海大集团和新希望,涨幅分别为29.62%、0.18%、0.08%。7只股票跌幅超过20%,5只跌幅超过30%,分别为养元饮品、山西汾酒、泸州老窖、五粮液和通威股份。中证500指数中,主要消费行业子行业表现也最优,500食品饮料指数年内下跌20.02%。

  公用事业

  2018年度公用事业行业表现相对较优,沪深300公用指数年内下跌7.18%,位列所有沪深300一级行业指数中第一位,中证500公用指数年内下跌21.15%,居于同类第二。相较于去年年底,沪深300指数中公用事业的股票个数由11只下降至10只,而权重从2.68%上升至3.07%。

  板块内细分行业走势分化,300电力年内跌幅仅为6.38%,在所有三级细分行业中表现最优,而300水务年内下跌28.99%。个股来看,沪深300公用指数内股票涨跌分化严重,10只样本股涨跌几乎各占一半,有2只股票涨幅超过20%,其中华电国际上涨28.61%,华能国际上涨21.45%,国投电力上涨12.16%;而跌幅方面,华能水电年内下跌39.58%,跌幅居首。中证500公用指数的15只样本则全线下跌,其中皖能华电下跌4.38%,跌幅最浅。

  金融地产

  金融地产行业权重在沪深300指数中仍占据首位。沪深300金融地产指数下跌20.02%,细分行业中300银行跌幅较浅,年内跌幅为14.55%,300地产紧随其后,跌幅为21.58%。

  个股角度,沪深300金融地产的68只样本股中,仅有2只上涨,分别为上海银行和中信建投,涨幅为14.13%和13.61%。跌幅方面,跌幅超过20%的有35只,有3只个股跌幅超过50%,分别为浙商证券、安信信托和财通证券,三者分别下跌55.69%、58.11%和60.07%。以房地产公司为主的中证500金融地产指数下跌34.30%,全部48只样本股中,上涨的仅有3只,其中南京证券上涨59.34%,涨幅居首;跌幅超过20%的有33只,ST新光跌幅达76.04%,跌幅居前。

  截止2018年底,沪深300指数前十大权重股中,金融地产行业股票占据六席,权重占15.89%。农业银行跻身前十大权重股。沪深300指数前十大权重股如图11。

  图11:沪深300指数前十大权重股(20181228)

  电信业务

  2018年沪深300电信行业指数下跌38.3%,跌幅最大,而中证500电信行业指数年度下跌40.4%,跌幅同样最大。电信行业在沪深300个数由8只降至7只,权重由2.52%下跌至2%。个股方面,300电信中7只样本股全线下跌,其中烽火通信下跌0.10%,跌幅最小;信维通信下跌57.28%,跌幅最大。

  工业

  2018年,沪深300工业指数下跌26.6%,跌幅居中。500工业跌幅为37.30%,跌幅排名靠前。工业细分行业表现也较为平庸,从二级行业来看,300资本品和300运输分别下跌25.12%和28.45%,500商业、500运输分别下跌29.51%以及30.07%。从三级行业来看,300交通基础设施跌幅较浅,跌幅为10.06%,而300航空公司表现较差,年内大跌39.56%。在中证500中,500建筑工程则下跌48.10%,跌幅居前。工业行业在沪深300个数由61只降至60只,权重由13.50%上涨至13.62%。个股方面,300工业中60只样本股,仅有2只股票上涨,分别为上海机场和国电南瑞,涨幅分别为13.91%和3.73%。有41只股票跌幅超过20%,其中东方园林跌幅达65.36%,跌幅居首。

  图12:沪深300金融地产行业权重

  图13:沪深300可选消费行业权重

  注:权重占比为2018年末值

  主题指数分析

  实际控制人系列主题

  在内外部因素叠加下,民企融资渠道受阻,违约事件频发,民企主题指数跌幅显著大于央企及国企指数。央企100指数年内下跌20.40%,而中证民企指数下跌达35.35%,分别占据实际控制人系列主题指数涨跌幅榜的第一名和最后一名。

  图14:实际控制人主题指数涨跌幅

  动漫游戏主题

  2018年是中国游戏行业的一道坎,随着中国游戏用户规模逐渐饱和,中宣部、教育主管部门等部门相继发布诸如《关于严格规范网络游戏市场管理的意见》、《教育部办公厅关于做好预防中小学生沉迷网络教育引导工作的紧急通知》等文件,市场监管逐渐趋严,竞争更为激烈,加之经济下行压力渐显,消费意愿下降,今年游戏行业增速放缓,叠加游戏牌照自3月来停发,尤其是腾讯的《怪物猎人:世界》下架事件让版号制度首次进入普通大众的概念范畴,整体行业迎来寒冬,动漫游戏指数全年下跌41.25%,跌幅居前。

  泛医药主题

  在投资机会贫乏的上半年,医药主题行业以其相对确定性迎来一波牛市,在所有主题行业指数中,涨幅前25位中,医药类指数占据11席,沪深300医药以16.86%的涨幅领跑所有主题行业指数,5月末板块迎来短暂回调,至下半年,长生生物“毒疫苗”事件东窗事发,吹响了医药主题行业下跌的号角。随着长生生物的跌停,市场对“国产疫苗”的信心不断收到冲击,市场情绪跌到低谷,全体医药类指数跌跌不休。年末,试点药品联合采购预中标结果公布,医药行业大洗牌已不可避免,仿制药行业迎来洗牌阵痛期,当日中证医药和医药创新指数分别下跌3.90%和3.31%。全年来看,沪深300医药下跌21.77%,表现相对最优,医药创新指数下跌29.56%,表现最差。

  
图15:医药主题相关指数涨跌幅

  泛创投主题

  创投板块全年大部分时段表现一般,前10个月,中证创投指数下跌31.76%,跌幅居于前列。之后于11月初,上交所设立科创板并试点注册制消息宣布之后,创投板块便被彻底点燃。单11月,中证创投以19.84%的涨幅领跑所有主题行业指数,同时一系列与创新相关的主题指数涨幅也不错,创新驱动、上证创新、380创新涨幅超过5%,分别为6.12%、6.09%和5.58%。全年来看,中证创投下跌21.03%,表现相对最优,创业成长下跌45.25%,跌幅最深。

  图16:创投主题相关指数涨跌幅

  策略指数表现:风格依旧偏向价值小盘风格表现较弱

  四

  风格指数

  2018年市场风格价值类指数相对较优。风格指数系列中,同系列价值类指数走势皆优于对应成长指数,中小盘风格指数走势相对弱于大盘风格指数。沪深300价值、成长指数分别下跌19.05%和26.60%,上证180价值、成长指数分别下跌17.35%和21.44%。上证380价值、成长风格指数分别下跌25.90%和30.46%。中证800成长、中证500成长指数走势排名垫底,年内分别下跌31.46%与38.24%。

  基本面指数

  基本面指数系列中,2017年度走势居末的上证F300、中证基本面400指数2018年度依旧走势垫底,跌幅分别为31.27%与31.02%。三条深证基本面指数深证F60、深证F120、深证F200跌幅靠前,跌幅分别为25.24%、27.67%与28.43%。此外,中证基本面50、中证基本面200与中证基本面600跌幅较浅,跌幅分别为15.46%、19.47%和22.02%。

  图17:风格指数系列年度涨跌图

  图18:基本面指数系列年度涨跌

  红利指数

  2018年红利指数系列全线下跌,上证民营企业红利指数跌幅最大,年内下跌28.97%;上证中央企业红利指数下跌11.40%,跌幅最小。跌幅超过20%的指数还包括上红价值、红利价值、上红潜力、上红回报、民企红利、红利回报、红利潜力以及500红利指数,跌幅分别为20.24%、20.52%、20.71%、21.83%、22.21%、23.47%、24.02%以及24.15%。

  股息率方面,上证国企红利指数年末股息率高达4.64%,紧随其后的是上证180红利指数、上证红利指数,股息率分别为4.61%、4.53%。中证红利指数的股息率为4.14%。

  图19:红利系列指数涨幅与股息率对比

  高低贝塔指数、波动率指数

  2018年低贝塔指数的走势相对好于对应高贝塔指数。上证180、上证380低贝塔指数分别下跌23.71%和24.18%,跌幅最小。沪深300、中证500低贝塔指数分别下跌24.32%和32.57%。中证500、上证380高贝塔指数跌幅高达35.75%和36.14%。2018年度,主要指数年化波动率水平较去年大幅上升。大盘指数沪深300、上证180等指数的年化波动率水平维持在20%左右,中小盘指数中证500、上证380等指数年化波动率在23%附近,较去年14%左右水平显著上升。

  表2:高、低贝塔,波动率指数年度表现

  债券指数分析:债券收益率全面下行多因素催生债券牛市

  五

  2018年债券收益率总体表现振荡下行态势,债券市场则迎来了一波牛市,究其原因主要有以下两个因素:第一点是经济下行压力逐渐加大,从国内情况来看,去杠杆的持续进行,导致融资收紧,基建投资大幅下滑,信用有所收缩;而国外的情况,中美贸易摩擦不断升级,市场悲观情绪有所蔓延,促使收益率再度下行;另一方面货币政策从稳健中性逐渐趋于相对宽松,资金利率维持相对低位。具体来看,年初债市在“流动性紧张”、“强监管”的预期下,10年期国债出现了短期的上行,收益率一度突破4%。随后,全国性商业银行从1月中旬开始陆续使用期限为30天的临时准备金动用安排(CRA),累计释放临时流动性近2万亿元,1月25日央行实施定向降准,释放流动性约4500亿元,流动性逐渐宽松,国债收益率开始下行,债市开始走牛。4月17日,央行宣布定向降准,即从4月25日起,下调部分特定属性银行人民币存款准备金率1个百分点,市场预期流动性将进一步宽松,10年期国债到期收益率隔天下跌12个BP。至5月6月,中美贸易摩擦进一步加剧,美联储年内第二次加息,市场对经济悲观的预期再度升温,股市跌跌不休,债券收益率再次下行。进入下半年,政治局会议在7月底召开,释放了政策宽松的信号,强调实施积极的财政政策,加大基建补短板力度,银保监发文表示将进一步推信贷服务实体经济,标志着监管政策从“紧信用”切换成“宽信用”,这使得市场情绪有所缓和,利率有所回升,债券价格出现回调。至四季度,市场担忧美国经济增速拐点已至,叠加国际油价大幅下跌,市场悲观和避险情绪大幅聚集,标普500大幅下跌,众多因素叠加促使美国10年期国债和上证10年期国债收益率再次迎来大幅下行的行情,债券市场再度走牛。全年来看,2018年债市全面走牛,利率中枢明显下移,信用违约常态化发生,货币政策逐渐从稳健中性转至合理充裕态势。

  图20:2018年上证国债10年期收益率走势图

  2018年各评级、品种债券收益率曲线整体下行。截至12月28日,国债1年期和10年期收益率分别为2.45%和3.22%,相比2017年末分别下行131BP和67BP。中期票据AAA/AA品种1年期、5年期分别收于3.58%/4.13%、4.05%/5.03%,相比上年末下跌分别达168BP/162BP、140BP/86BP。

  2018年,中证主要债券指数全线上涨,中证10+债年内上涨16.29%,涨幅居首;中证1债涨幅为4.38%,涨幅居末,此外中证全债指数年度上涨8.85%。品种上看,利率债表现较好,而信用债表现较差,中证金融债指数、国债指数以9.89%、8.64%的涨幅领涨利率债指数,信用品种中,中期信用L100以及中证企业债指数以8.25%、7.95%的年度涨幅居首。期限上看,中证1、3、7债指数全年涨幅超4%,中证10债和中证10+债指数上涨11.24%和16.29%。评级上看,中证中高信用指数年度上涨7.43%,优于中证中低信用指数2.31百分点。

  表3:中证主要债券指数2018年度运行指标

  商品期货指数分析:全球风险事件频发商品期货波动较大

  六

  2018年,中美贸易争端、美联储的加息缩表进程以及中国经济下行压力加大,让整个市场的大环境的风险有所暴露,大宗商品受此影响也波动巨大。整体来看,2018年商品市场除能化指数外,其他指数都录的负收益,但相比较而言国内市场跌幅要小于国际市场,主要是年内人民币汇率大幅贬值的原因。国内环保和去产能策略依旧严格执行,受此影响,黑色系全年处于高位运行,但有色金属受国际市场影响价格不断走低。值得一说的是,中国版原油期货终于在2018年3月23日上市,上市后持仓量和成交量不断增加,市场参与度不断上升。全年来看,5条主要商品期货指数中,涨幅为正的只有1条,为中证能源化工期货成份指数,全年上涨2.03%,其余四条皆下跌,中证农产品期货成份指数以8.62%的跌幅位列跌幅榜首位。

  图21:2018年主要商品期货指数走势图

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